Grem-va-Doddsvilning superinvestorlari - The Superinvestors of Graham-and-Doddsville

"Grem-va-Doddsvilning superinvestorlari"tomonidan yozilgan maqola Uorren Baffet targ'ib qilish investitsiya qiymati, Kuzning 1984 yilgi sonida nashr etilgan Germes, Kolumbiya biznes maktabi jurnal. Bunga 1984 yil 17 mayda bo'lib o'tgan nutq asos bo'ldi Kolumbiya universiteti Nashrining 50 yilligi sharafiga Biznes maktabi Benjamin Grem va Devid Dodd kitobi Xavfsizlik tahlili. Nutq va maqola bu fikrga qarshi chiqdi qimmatli qog'ozlar bozorlari bor samarali to'qqiz muvaffaqiyatli o'rganish orqali investitsiya fondlari bozor indeksidan yuqori uzoq muddatli daromadlarni yaratish. Ushbu mablag'larning barchasi Benjamin Grem tomonidan boshqarilgan bitiruvchilar, xuddi shu "Grem-and-Doddsvil" qiymatiga ega investitsiya strategiyasidan kelib chiqib, ammo har biri turli xil aktivlar va aktsiyalarga investitsiyalar kiritadi.

Nutq

Columbia Business School Graham-Dodd yubileyini nishonlashni musobaqa sifatida tashkil etdi Maykl Jensen, a Rochester universiteti professor va uning tarafdori samarali bozor gipotezasi va Baffet, unga qarshi bo'lganligi ma'lum bo'lgan.

Jensen taklif qildi fikr tajribasi: agar katta guruh odamlar bo'lsa tangalar va tangalar boshga yoki quyruqga tushadimi, bas, vaqt o'tishi bilan oz sonli ishtirokchilar tasodifiy tasodif yoki omad bilan uzoq siljishlar natijasini to'g'ri bashorat qilishadi. Jensen tanga aylantirishni aksariyat faol investorlar fond bozorini kam bajarishga moyilligi sababli parallel ravishda ishlatib, o'rtacha qiymatni muntazam ravishda mag'lub etgan kam sonli investorlar buni amalga oshirish o'rniga omad yoki tasodif tufayli amalga oshirmoqdalar. investitsiya qarorlarini har qanday tahlil qilish yoki strategiya.

Baffet Jensennikini ushlab oldi metafora va xuddi shu tanga tashlash tajribasi bilan o'z nutqini boshladi. Bitta farq bor edi, deb ta'kidladi u: qandaydir tarzda g'olib chiqqan ozchilikning statistik jihatdan ulushi xuddi shu maktabga tegishli. Ular ergashadilar investitsiya qiymati Graham va Dodd tomonidan o'rnatilgan qoidalar va turli xil investitsiya aktivlariga bir xil usullarni qo'llash orqali o'rtacha qiymatlarni doimiy ravishda engib chiqadi.[1]

Bayonot

Baffet maqolani Grem va Doddning yondashuvi ("[qimmatli qog'ozlar] narxlariga nisbatan xavfsizlikning sezilarli chegarasi bilan qiymatlarni qidirib toping") degan mashhur ilmiy fikrni rad etish bilan boshlaydi.[2] bozorni tahlil qilish va axborot texnologiyalarini takomillashtirish tufayli eskirgan edi. Agar bozorlar samarali bo'lsa, unda hech kim bozorni uzoq muddatda mag'lub eta olmaydi; va aniq uzoq muddatli muvaffaqiyat faqat tasodifan sodir bo'lishi mumkin. Biroq, Baffetning ta'kidlashicha, agar ushbu uzoq muddatli g'oliblarning katta qismi qimmatbaho investitsiyalar tarafdorlari guruhiga tegishli, va ular bir-biridan mustaqil ravishda ishlaydi, keyin ularning muvaffaqiyati lotereya yutug'idan ko'proq; bu to'g'ri strategiyaning g'alabasi.[3]

Keyin Baffet to'qqizta muvaffaqiyatli investitsiya fondini taqdim etishni davom ettiradi. Ulardan biri 1969 yilda tugatilgan o'zining Baffet sherikligi. Ikkisi pensiya fondlari uchta va sakkizta portfel menejerlari bilan; Baffetning ta'kidlashicha, u qimmatbaho menejerlarni tanlashda va fondlarning umumiy strategiyasida ta'sir o'tkazgan. Qolgan oltita mablag 'Baffetning sheriklari yoki Baffetga yaxshi tanish bo'lgan odamlar tomonidan boshqarilgan. Etti sarmoyaviy sheriklik o'rtacha uzoq muddatli daromadlarni bozor o'rtacha ko'rsatkichidan ikki xonali ustunlik bilan namoyish etdi, ko'proq konservativ portfel aralashmalariga bog'langan ikkita pensiya jamg'armasi 5% va 8% peshqadamlikni ko'rsatdi.

Jamg'armaMenejerInvestitsiya yondashuvi va cheklovlarJamg'arma davriJamg'arma daromadlariBozorning qaytishi
WJS Limited sheriklariValter J. ShlossTurli xil kichik portfel (100 dan ortiq aktsiyalar, 45 mln. AQSh dollari), ikkinchi darajali aktsiyalar1956–198421.3% / 16.1%[4]8.4% (S&P )
TBK Limited sheriklariTom KnappKichik davlat kompaniyalarida passiv investitsiyalar va strategik nazorat aralashmasi1968–198320.0% / 16.0%[4]7.0% (DJIA )
Baffet sherikligi, Ltd.Uorren BaffetTurli xil qiymatga ega bo'lmagan aktivlar, shu jumladan American Express, Dempsterlar, Quyosh gazetalari va ko'zga ko'ringan Berkshir Xetvey1957–196929.5% / 23.8%[4]7.4% (DJIA )
Sequoia Fund, Inc.Uilyam J. RuanAfzallik ko'k chiplar Aksiya1970–198418.2%10.0%
Charlz Munger, LtdCharlz MungerKam miqdordagi baholanmagan aktsiyalarga konsentratsiya1962–197519.8% / 13.7%[4]5.0% (DJIA )
Pacific Partners, Ltd.Rik Gerin1965–198332.9% / 23.6%[4]7.8% (S&P )
Perlmeter Investments, LtdSten Perlmeter1965–198323.0% / 19.0%[4]7.0% (DJIA )
Vashington Post Master Trust3 xil menejerBelgilangan foizlar vositalarida 25% ushlab turilishi kerak1978–198321.8%7.0% (DJIA )
FMC korporatsiyasi Pensiya jamg'armasi8 xil menejer1975–198317.1%12,6% (o'rtacha Becker.)

Baffet to'qqizta fondning qiymat strategiyasi va o'zi bilan shaxsiy aloqalaridan tashqari umumiy jihatlari kamligini tushuntirishga alohida e'tibor beradi. Hech qanday ajoyib farqlar bo'lmagan taqdirda ham aktsiyalar portfeli, individual aralashmalar va sotib olish muddati sezilarli darajada farq qiladi. Menejerlar haqiqatan ham bir-birlaridan mustaqil edilar.

Baffet qiymat sarmoyasi nazariyasiga oid uchta yon yozuvni qayd etdi. Birinchidan, u Grem-Doddning postulatini ta'kidladi: past baholangan aktsiyalar narxi va uning qiymati o'rtasidagi chegara qanchalik baland bo'lsa, pastki bu investorlarning tavakkalidir. Aksincha, marja yupqalashganda, xatarlar ko'paymoqda. Ikkinchidan, fondning kattalashishi bilan potentsial rentabellik kamayadi, chunki mavjud bo'lgan kam baholangan aktsiyalar soni kamayadi.[5] Va nihoyat, ettita muvaffaqiyatli menejerning kelib chiqishini tahlil qilib, u xulosaga keladiki, shaxs yoki investitsiya strategiyasini bir qarashda qabul qiladi, yoki o'qitish va boshqa odamlarning misollaridan qat'iy nazar uni hech qachon qabul qilmaydi.[6] "Oson ishlarni qiyinlashtirmoqchi bo'lgan buzuq insoniy xususiyat bor shekilli ... bu tarzda davom etishi mumkin. Dunyo bo'ylab kemalar suzib yurishadi, ammo" Yassi Yer "jamiyati gullab yashnaydi ... va ularning Graham va Dodd ravnaq topishda davom etadi ".[7]

Ta'sir

Grem-va-Doddsvil ta'sirlangan Set Klarman 1991 yil Xavfsizlik chegarasi va Klarman tomonidan asosiy manba sifatida keltirilgan; "Baffetning argumenti, mening ma'lumotimga ko'ra, samarali bozor nazariyotchilari tomonidan hech qachon muhokama qilinmagan; ular, shubhasiz, amalda inkor qilingan narsani nazariy jihatdan isbotlashni davom ettirishni afzal ko'rishadi".[8] Klarmanning hech qachon qayta nashr etilmagan kitobi, diniy maqomga erishgan va to'rt xonali narxlarda sotilgan.[9]

Baffetning maqolasi 2001 yil "titul mavzusi" edi Qiymat sarmoyasi: Gremdan Baffet va undan tashqariga.[10]

2005 yilda Lui Louenshteyn tuzilgan Grem-va-Doddsvilni qayta ko'rib chiqish - o'zgarishlarni ko'rib chiqish o'zaro fond bilan taqqoslab, iqtisodiy Goldfarb o'n Baffetning investitsiya standartiga qarshi mablag'lar. Lowenshteyn ta'kidlaganidek, "qiymat sarmoyasi nafaqat bemor menejerlarni, balki sabrli investorlarni ham talab qiladi", chunki qiymat sarmoyalari bo'yicha menejerlar portfel qiymatlarining muntazam pasayishini (keyingi foyda bilan qoplanishi) ko'rsatib berishdi.[11]

Reaksiyalar

Baffet, oddiy ishbilarmon matbuotdagi obro'siga qaramay, an'anaviy akademiyalar orasida kamdan-kam hollarda keltirilgan va Superinvestorlar maqolasi deyarli umuman e'tibordan chetda qolgan. Iqtisodiyotga oid 23000 ta hujjatni 2004 yilda qidirib topishda atigi 20 ta havola topilgan har qanday Baffet tomonidan nashr etilgan.[1]

Ma'lumotlarning katta qismi Baffetning so'zlarini rad etadi yoki o'z muvaffaqiyatini sof omad va ehtimollar nazariyasiga kamaytiradi. Uilyam F. Sharpe (1995) uni "a uch sigma voqea "(370 dan 1), Maykl Lyuis (1989) "tasodifiy o'yin tomonidan ishlab chiqarilgan katta g'olib".[1] Boshqa tarafdan, Aswath Damodaran, Nyu-Yorkdagi Stern biznes maktabi moliya professori, Buffetning topilmalarini bozorlar har doim ham samarali bo'lmasligining isboti deb atadi.[12]

Djo Karlen,[13] 2012 yilda Gremning tarjimai holida ta'kidlashicha, "Superinvestorlar" maqolasida muhokama qilingan aksariyat investorlar Gremning printsiplarini izchil tatbiq etishda davom etishgan va aksariyati yaxshi ishlashda davom etishgan (barchasi Grem bilan to'g'ridan-to'g'ri aloqada bo'lmagan Perlmuter va Gyerindan tashqari). Ushbu sarmoyadorlar keyingi yillarda bozorning o'rtacha ko'rsatkichlarini muntazam ravishda engib turishadi, lekin odatda ular 1960-yillardan 80-yillarga qadar bo'lgan darajadan yuqori emaslar. "1984 yildan keyin ettita superinvestorning beshtasi ustunlikni davom ettirgani [Baffet] ning markaziy argumenti o'z kuchini yo'qotganligini isbotlamoqda".

Izohlar

  1. ^ a b v Kelli, narx
  2. ^ Baffet, p. 4
  3. ^ Baffet, p. 6-7
  4. ^ a b v d e f Cheklangan sheriklar / sheriklar
  5. ^ Baffet, p. 14
  6. ^ Baffet, p. 11
  7. ^ Baffet, p. 15
  8. ^ Klarman, p. 99
  9. ^ "Ishlatilgan 700 dollarlik kitob". Bloomberg. 2006 yil.
  10. ^ Grinvald va boshq.
  11. ^ Lowenshteyn, 2006: 14
  12. ^ Asvat Damodaran (2014 yil 26-avgust). "7-sessiya: bozor samaradorligi - zamin yaratish" - YouTube orqali.
  13. ^ Djo Karlen (2012) Pulning Eynshteyn: Benjamin Gremning hayoti va abadiy moliyaviy donoligi, Prometey, ISBN  1616145579, p. 253

Adabiyotlar