Fama-frantsuzcha uch omilli model - Fama–French three-factor model

Yilda aktivlarga narx belgilash va portfelni boshqarish The Fama-frantsuzcha uch omilli model tomonidan ishlab chiqilgan modeldir Evgeniya Fama va Kennet frantsuz aktsiyalarni qaytarishini tavsiflash uchun. Fama va frantsuzlar professor bo'lganlar Chikago universiteti Booth Business School, Fama hali ham yashaydi. 2013 yilda Fama iqtisodiy fanlar bo'yicha Nobel yodgorlik mukofotini baham ko'rdi.[1] Uchta omil quyidagilardan iborat: (1) bozor xavfi, (2) kichik kompaniyalarga nisbatan katta kompaniyalarning ko'rsatkichlari va (3) yuqori darajadagi ko'rsatkichlar kitob / bozor kichik kitob / bozor kompaniyalariga nisbatan. Biroq, hajmi va kitob / bozor nisbati o'zlari modelda emas. Shu sababli, so'nggi ikki omilning ma'nosi to'g'risida akademik munozaralar mavjud.[2]

Rivojlanish

Rasmiy ravishda tanilgan aktivlarga narx belgilashning an'anaviy modeli kapital aktivlarini narxlash modeli (CAPM) a ning qaytarilishini tavsiflash uchun faqat bitta o'zgaruvchidan foydalanadi portfel yoki umuman bozor daromadlari bilan aksiyalar. Aksincha, Fama-Frantsiya modeli uchta o'zgaruvchidan foydalanadi. Fama va frantsuzlar ikki sinfni kuzatish bilan boshladilar aktsiyalar umuman bozorga qaraganda yaxshiroq ishlashga intildilar: (i) kichik qalpoqchalar va (ii) qimmatli qog'ozlar bozorning kitobga nisbati (B / P, odatda chaqiriladi qimmatli qog'ozlar bilan qarama-qarshi o'sish zaxiralari ).

Keyin ular ikkita omilni qo'shdilar CAPM portfelning ushbu ikki sinfga ta'sirini aks ettirish uchun:[3]

Bu erda r - portfelning kutilayotgan rentabellik darajasi, Rf bu rentabelliksiz rentabellik darajasi va Rm bozor portfelining qaytishi. "Uch omil" β klassikaga o'xshashdir β lekin bunga teng emas, chunki endi ba'zi bir ishlarni bajarish uchun ikkita qo'shimcha omil mavjud. SMB degani "Ssavdo markazi [bozor kapitallashuvi] Minus Big "va HML uchun "High [kitobning bozorga nisbati] Minus Low "; ular kichik qalpoqlarning katta qopqoqlardan va qiymat zaxiralarining o'sish zaxiralaridan tarixiy ortiqcha daromadlarini o'lchaydilar.

Ushbu omillar portfellarning birlashtirilgan zaxiralari (BtM reytingi, Kap reytingi) va mavjud tarixiy ma'lumotlar ma'lumotlari kombinatsiyasi bilan hisoblanadi. Tarixiy qadriyatlarga kirish mumkin Kennet Frenchning veb-sahifasi. Bundan tashqari, SMB va HML aniqlangandan so'ng, tegishli koeffitsientlar bs va bv chiziqli regressiyalar bilan aniqlanadi va manfiy hamda ijobiy qiymatlarni qabul qilishi mumkin.

Munozara

Fama-frantsuzcha uch omil modeli CAPM tomonidan berilgan o'rtacha 70% bilan solishtirganda (namuna ichida) turli xil portfellarning 90% dan ortig'ini tushuntiradi. Ular kichik hajmdan ijobiy daromadlarni, shuningdek qiymat omillarini, kitobdan bozorga yuqori nisbati va tegishli nisbatlarni topadilar. Β va o'lchamlarni o'rganib, ular yuqori rentabellikga, kichik o'lchamlarga va yuqori β ga bog'liqligini aniqladilar. Keyin ular $ mathbb {G} $ qiymatini tekshiradilar, o'lchamlarini boshqaradilar va hech qanday munosabatlarni topa olmaydilar. Qimmatli qog'ozlar birinchi navbatda size ning taxminiy kuchi bo'yicha bo'linadi, keyin yo'qoladi. Ular $ phi $ ni saqlab qolish mumkinmi va Sharpe-Lintner-Black modelini tahlil qilishdagi xatolar tufayli qayta tikladilarmi, yo'qmi deb o'ylashadi.[4]

Griffin Fama va Frantsiya omillari mamlakatga xos ekanligini ko'rsatmoqda (Kanada, Yaponiya, Buyuk Britaniya va AQSh) va mahalliy omillar global omillar bilan taqqoslaganda fondlar rentabelligining vaqt seriyasining o'zgarishini yaxshiroq tushuntirib beradi degan xulosaga keladi.[5] Shu sababli, dunyodagi boshqa fond bozorlari uchun yangilangan xavf omillari mavjud, shu jumladan Birlashgan Qirollik, Germaniya va Shveytsariya. Evgeniya Fama va Kennet frantsuz to'rtta rivojlangan bozor mintaqalari (Shimoliy Amerika, Evropa, Yaponiya va Osiyo Tinch okeani) uchun mahalliy va global xavf omillari bo'lgan modellarni tahlil qildi va mahalliy omillar mintaqaviy portfellar uchun global rivojlangan omillarga qaraganda yaxshiroq ishlaydi degan xulosaga keldi.[6] Global va mahalliy xavf omillariga ham kirish mumkin Kennet Frenchning veb-sahifasi. Va nihoyat, so'nggi tadqiqotlar rivojlanayotgan bozorlar uchun ishlab chiqilgan bozor natijalarini tasdiqlaydi.[7][8]

Bir qator tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, rivojlanayotgan bozorlarga Fama-Frantsiya modeli tatbiq etilganda, "bozorga kitob" omili tushuntirish qobiliyatini saqlab qoladi, lekin kapital omilining bozor qiymati yomon ishlaydi. Yaqinda chop etilgan maqolada Foye, Mramor va Pahor (2013) kapital komponentining bozor qiymatini buxgalteriya manipulyatsiyasi uchun proksi sifatida ishlaydigan atama bilan almashtiradigan muqobil uchta omil modelini taklif qilishdi. [9]

Fama - frantsuzcha beshta omil

2015 yilda Fama va frantsuzlar modelni kengaytirib, yana ikkita omil - rentabellik va sarmoyani qo'shdilar. HML omiliga o'xshash tarzda belgilangan rentabellik koeffitsienti (RMW) - bu barqaror (yuqori) va zaif (past) rentabellikga ega bo'lgan firmalarning daromadlari o'rtasidagi farq; va investitsiya faktori (CMA) konservativ tarzda sarmoya kiritadigan firmalar va agressiv ravishda sarmoya kiritadigan firmalarning daromadlari o'rtasidagi farqdir. AQShda (1963-2013), ushbu ikkita omilni qo'shib, HML omillarini ortiqcha qiladi, chunki HML qaytish vaqtining ketma-ketligi boshqa to'rtta omil bilan to'liq izohlanadi (ayniqsa XML bilan -0,7 korrelyatsiyaga ega bo'lgan CMA).[10]

Model hali ham Gibbonlar tomonidan muvaffaqiyatsizlikka uchragan bo'lsa-da, Ross va Shanken (1989),[11] faktorlar turli xil portfellarning kutilayotgan daromadlarini to'liq tushuntirib beradimi yoki yo'qligini tekshiradi, test beshta faktorli model aktsiyalarning daromadliligini uch omilli modelga nisbatan tushuntirish kuchini yaxshilaydi. Sinovdan o'tgan barcha portfellarni to'liq tushuntirib berolmaslik, ayniqsa, past ko'rsatkichlar (ya'ni katta salbiy besh omil) bilan bog'liq alfa ) rentabelligi past bo'lishiga qaramay ko'p mablag 'sarflaydigan kichik firmalardan tashkil topgan portfellar (ya'ni, rentabelligi SMB bilan ijobiy, RMW va CMA bilan salbiy ta'sir ko'rsatadigan portfellar). Agar model aktsiyalarni qaytarishini to'liq tushuntirsa, taxmin qilingan alfa noldan statistik jihatdan farq qilmasligi kerak.

A impuls faktor modelga kiritilmagan edi, chunki ozgina portfellarda unga statistik jihatdan ahamiyatli yuk bor edi, Cliff Asness, sobiq doktorant Evgeniya Fama va asoschilaridan biri AQR Capital uning kiritilishi uchun ish ochdi.[12] Foye (2018) Buyuk Britaniyada besh omil modelini sinovdan o'tkazdi va ba'zi jiddiy tashvishlarni keltirib chiqarmoqda. Birinchidan, u Fama va frantsuzlarning rentabellikni o'lchash usulini so'raydi. Bundan tashqari, u besh omilli model Buyuk Britaniya uchun aktivlarni baholashning ishonchli modelini taklif qila olmasligini ko'rsatmoqda.[13]

Shuningdek qarang

Adabiyotlar

  1. ^ https://www.nobelprize.org/prizes/economic-science/2013/fama/facts/
  2. ^ Petkova, Ralitsa (2006). "Bashoratli o'zgaruvchilardagi innovatsiyalar uchun frama-frantsuz omillari proksi-servermi?". Moliya jurnali. 61 (2): 581–612. doi:10.1111 / j.1540-6261.2006.00849.x.
  3. ^ Fama, E. F.; Fransuz tili, K. R. (1993). "Aktsiyalar va obligatsiyalar rentabelligining umumiy xavf omillari". Moliyaviy iqtisodiyot jurnali. 33: 3–56. CiteSeerX  10.1.1.139.5892. doi:10.1016 / 0304-405X (93) 90023-5.
  4. ^ Fama, E. F.; Fransuz tili, K. R. (1992). "Kutilayotgan aktsiyalarni qaytarish kesimi". Moliya jurnali. 47 (2): 427. doi:10.1111 / j.1540-6261.1992.tb04398.x. JSTOR  2329112.
  5. ^ Griffin, J. M. (2002). "Fama va frantsuz omillari globalmi yoki mamlakatga xosmi?" (PDF). Moliyaviy tadqiqotlar sharhi. 15 (3): 783–803. doi:10.1093 / rfs / 15.3.783. JSTOR  2696721.[doimiy o'lik havola ]
  6. ^ Fama, E. F.; Fransuz tili, K. R. (2012). "Xalqaro aktsiyalarning daromadliligi hajmi, qiymati va impulsi". Moliyaviy iqtisodiyot jurnali. 105 (3): 457. doi:10.1016 / j.jfineco.2012.05.011.
  7. ^ Cakici, N .; Fabozzi, F. J.; Tan, S. (2013). "Rivojlanayotgan bozor aktsiyalarining rentabelligi hajmi, qiymati va impulsi". Rivojlanayotgan bozorlar sharhi. 16 (3): 46–65. doi:10.1016 / j.ememar.2013.03.031.
  8. ^ Xanauer, M.X .; Linhart, M. (2015). "Rivojlanayotgan bozor aktsiyalarining rentabelligi: hajmi, qiymati va momentumi: integral yoki segmentlangan narxlarmi?". Osiyo-Tinch okeani moliyaviy tadqiqotlar jurnali. 44 (2): 175–214. doi:10.1111 / ajfs.12086.
  9. ^ Pahor, Marko; Mramor, Dyusan; Foye, Jeyms (2016-03-04). "Sharqiy Evropa o'tish davri davlatlari uchun taniqli Fama frantsuzcha uchta omil modeli". SSRN  2742170. Iqtibos jurnali talab qiladi | jurnal = (Yordam bering)
  10. ^ Fama, E. F.; Fransuz tili, K. R. (2015). "Besh faktorli aktivlarni narxlash modeli". Moliyaviy iqtisodiyot jurnali. 116: 1–22. CiteSeerX  10.1.1.645.3745. doi:10.1016 / j.jfineco.2014.10.010.
  11. ^ Gibbonlar M; Ross S; Shanken J (sentyabr 1989). "Berilgan portfel samaradorligi testi". Ekonometrika. 57 (5): 1121–1152. CiteSeerX  10.1.1.557.1995. doi:10.2307/1913625. JSTOR  1913625.
  12. ^ "Bizning modelimiz oltitaga boradi va yo'l davomida ortiqcha qiymatdan tejashga imkon beradi".
  13. ^ Foye, Jeyms (2018-05-02). "Buyuk Britaniyada Fama-Frantsiya besh omil modelining muqobil variantlarini sinovdan o'tkazish". Xatarlarni boshqarish. 20 (2): 167–183. doi:10.1057 / s41283-018-0034-3.
  14. ^ Carhart, M. M. (1997). "O'zaro mablag'larni bajarishdagi qat'iylik to'g'risida". Moliya jurnali. 52 (1): 57–82. doi:10.1111 / j.1540-6261.1997.tb03808.x. JSTOR  2329556.

Tashqi havolalar