Parvoz - sifatli - Flight-to-quality

A parvoz-sifat, yoki xavfsizlikka parvoz, bu moliya bozori hodisasi bo'lib, investorlar o'zlari yuqori deb bilgan narsalarini sotganda paydo bo'ladi -xavf kabi investitsiyalar va xavfsizroq investitsiyalarni sotib olish oltin va boshqa qimmatbaho metallar. Bu belgining belgisi hisoblanadi qo'rquv bozorda, chunki investorlar pastroq evaziga kamroq xavf izlaydilar foyda.

Sifat bo'yicha parvoz, odatda, davlat tomonidan qo'llab-quvvatlanadigan aktivlarga talabning oshishi va xususiy agentlar tomonidan ta'minlanadigan aktivlarga bo'lgan talabning pasayishi bilan birga keladi.

Ta'rif

Keng ma'noda, parvoz-sifat degani moliyaviy notinchlik davrida investitsiya xatti-harakatlarining keskin o'zgarishini anglatadi, buning natijasida investorlar xavfli deb topilgan aktivlarni sotishga va uning o'rniga xavfsiz aktivlarni sotib olishga intilishadi. Parvozning sifatini belgilovchi xususiyati investorlar tomonidan tavakkalning etarli emasligidir. Haddan tashqari tavakkalchilik moliyaviy notinchlik manbai bo'lishi mumkin bo'lsa-da, etarlicha tavakkal qilmaslik moliyaviy notinchlik paytida kredit va boshqa moliyaviy bozorlarni jiddiy ravishda buzishi mumkin. Portfelning bunday o'zgarishi moliya sektorini salbiy zarbalarga duchor qiladi. Eng xavfsiz va eng likvid aktivlardan boshqasiga ta'sir ko'rsatadigan kredit va kreditning ko'payishi xavfli aktivlar bozorida to'satdan qurib qolishi mumkin, bu esa iqtisodiyotga real ta'sirga olib kelishi mumkin.

Parvozni sifatga etkazish bilan yuzaga keladigan hodisa parvozdan likvidlikdir. A likvidlikka o'tish katta kapital oqimining ko'proq likvidli aktivlarga qarab keskin siljishini anglatadi. Ikkala narsa paydo bo'lishining bir sababi shundaki, aksariyat hollarda xavfli aktivlar ham kam likvidga ega. Sifat namunasiga o'tishga tegishli aktivlar, shuningdek likvidlikka uchib ketishi mumkin. Masalan, AQSh moliya zayomlari korporativ obligatsiyalarga qaraganda kamroq xavfli va likvidroqdir. Shunday qilib, asosiy mexanizmlarni tushuntirishga urinayotgan nazariy tadqiqotlar aksariyati parvoz-sifat va likvidlik-likvidlikni hisobga oladi.

Mexanizm

Parvozni sifatli bajaradigan epizodlar g'ayrioddiy va kutilmagan hodisalar tufayli yuzaga keladi.[1] Bu hodisalar kamdan-kam uchraydi, ammo ro'yxat bir nechtasidan uzun. The Penn markaziy temir yo'li Sukut bo'yicha 1970 yilda, birja to'satdan qulashi deb ataladi Qora dushanba, Rossiya qarzini to'lamaslik va qulashi Uzoq muddatli kapitalni boshqarish 1998 yilda 11 sentyabr hujumi 2001 yilda va ipoteka inqirozi 2008 yilda bularning barchasi g'ayrioddiy va kutilmagan hodisalar bo'lib, bozor ishtirokchilarini hayratda qoldirdi. Ushbu hodisalarning dastlabki ta'siri aktivlar narxlari va ularning umumiy miqdorining pasayishi bo'ldi likvidlik yilda moliyaviy bozor bu qarz oluvchilarning ham, investorlarning ham balansini yomonlashtirdi.

Dastlabki ta'sirlarning yomonlashuvi parvoz sifatiga aylandi, chunki hodisalarning g'ayrioddiy va kutilmagan xususiyatlari bozor ishtirokchilarini ko'proq xavf va noaniqlikka olib keldi, boshqa zarbalar paytida javoblarga qaraganda ko'proq tajovuzkor reaktsiyalarga duch keldi. Aktivlarni tugatish va moliya bozoridan olib chiqish og'ir bo'lib, bu xavfli bo'lgan qarz oluvchilar guruhini o'z majburiyatlarini bajarish va yangi kreditlarni moliyalashtirishda qiyinchiliklarga olib keldi.

Yaqinda sodir bo'lgan nazariya, parvoz-sifat namunasining dastlabki ta'sirini kuchayishiga olib keladigan turli xil mexanizmlarni tushuntiradi.[2][3] Ushbu mexanizmlar parvozning sifat ko'rsatkichi bozor ishtirokchilarining zaiflashuvining kombinatsiyasini o'z ichiga olganligini kuzatishdan kelib chiqadi balanslar varaqasi va xavfdan qochish aktivlarni to'lash, o'ta noaniqlikdan qochish va likvid bozor ishtirokchilarining strategik yoki spekulyativ xatti-harakatlari.

"Balans mexanizmi" moliyaviy bozorlarning institutsional xususiyatlariga qaratilgan. Unda aktivlar bahosi va balans balansi o'rtasidagi qayta aloqa mexanizmlari hamda investorlarning likvidlikni afzal ko'rishi tushuntiriladi. Ushbu g'oya shundan iboratki, agar investorlarning balansi vakolat berilgan investitsiya boshqaruvi ostidagi aktivlar narxiga bog'liq bo'lsa, u holda aktivlar narxining salbiy zarbasi investorlarning balansini kuchaytiradi, ularni aktivlarni tugatishga majbur qiladi va investorlarni ko'proq likvidli va unchalik xavfli bo'lmagan aktivlarni afzal ko'radi. Majburiy tugatish va investorlar imtiyozlarining o'zgarishi aktivlar narxini yanada pasaytiradi va balansni yomonlashtiradi, bu dastlabki zarbani kuchaytiradi. Vayanos[4] fondlar menejerlari va mijozlari o'rtasidagi munosabatlar qanday qilib aktivlar narxining o'zgaruvchanligi tufayli likvidlilik xavfi ko'tarilganda xavfni samarali oldini olishga olib kelishi mumkinligini modellaydi. U va Krishnamurti[5] tanishtirmoq asosiy agent masalasi mutaxassislarning kapital qo'yilmalari qanday tsiklli ekanligini ko'rsatadigan modelga. Brunnermeier va Pedersen[6] model margin talabi va aktivlar narxlarining o'zgaruvchanligi aktivlarni sotishga olib keladigan talabni qanchalik kuchaytirayotganligini ko'rsating.

"Axborotni kuchaytirish mexanizmi" investorning noaniqligidan haddan tashqari nafratlanishiga qaratilgan. G'ayrioddiy va kutilmagan hodisa yo'qotishlarga olib kelganda, investorlar o'zlari duch keladigan dum natijasi to'g'risida yaxshi tushunchaga ega emasliklarini aniqlaydilar va xatarga quyidagicha munosabatda bo'lishadi Ritsarning noaniqligi.[7] Misol ipoteka inqirozi 2008 yilda. Investorlar ular haqida yaxshi tushuncha yo'qligini angladilar ipoteka kreditlari bilan ta'minlangan qimmatli qog'ozlar yangi qabul qilingan. Yangi qabul qilingan moliyaviy innovatsiyalar shuni anglatadiki, bozor ishtirokchilari baholashni shakllantirish uchun qisqa vaqtga ega edilar va xatarlarni boshqarish va xedjlash modellarida murojaat qilish uchun etarli tarixga ega emas edilar. Knightian noaniqligi ostida investorlar o'zlarining investitsiya modellarini qayta ko'rib chiqishda, xavfli faoliyatlardan voz kechish va likvidlikni to'plash bilan javob berishadi. Ular o'zlarini tushunmaydigan xavf bilan bog'liq bo'lgan eng yomon stsenariylardan himoya qilish uchun faqat konservativ yondashuvlardan foydalanadilar, faqat xavfsiz va shartsiz da'volarga mablag 'sarflaydilar, bu esa aktivlar narxi va moliyaviy bozorni yanada yomonlashtiradi.

Suyuq investorlarning strategik yoki spekulyativ xatti-harakatlari modeli parvoz-sifat hodisasini tushuntiradigan yana bir mexanizmni taqdim etadi. Acharya va boshq[8] moliyaviy notinchlik paytida banklararo kredit bozorlaridagi likvid banklar likvidli banklarga o'z likvidlarini bermasliklarini yoki ehtiyotkorlik sabablari tufayli likvidlarni to'plashlarini emas, aksincha ularni aktivlarni muammoli narxlarda sotib olishlarini to'plashlarini ko'rsating. Brunnermeier va Pedersen[9] boshqa savdogarlar o'z pozitsiyalarini tugatishi kerakligini bilganda, suyuq savdogarlarning strategik xatti-harakatlarini o'rganish. Tadqiqot shuni ko'rsatadiki, strategik xatti-harakatlar yirtqich narxlarni keltirib chiqaradi, bu esa xavfli va likvid bo'lmagan aktivlar narxining pasayishiga olib keladi, agar narx faqatgina xavfni hisobga olishga asoslangan bo'lsa.

Ampirik tadqiqotlar

"Parvozni sifatga etkazish" hodisasi xavfli aktivlar tarkibidagi ba'zi bir xavfsiz aktivlar guruhiga investitsiya xatti-harakatlarini o'zgartirishni nazarda tutganligi sababli, parvozning sifatiga oid dalillarni topishga qaratilgan sa'y-harakatlar rentabellikning oshishi yoki ikki aktiv o'rtasidagi miqdor o'zgarishini tahlil qilishga yo'naltirilgan. Bir qator tadqiqotlar moliyaviy notinchlik paytida qimmatli qog'ozlar va obligatsiyalar bozorlari o'rtasida kuchli salbiy bog'liqlikni topdi. Xavfsiz aktivlar guruhida parvozni sifatli bajarish ham kuzatiladi. Longstaff[10] o'rtasida tarqalishini topadi Qarorlarni moliyalashtirish korporatsiyasi majburiyatlari G'aznachilik tomonidan kafolatlangan obligatsiyalar va iste'molchilarning ishonchi pasayganda, pul bozoridagi o'zaro fondlar va G'aznachilikning orqa pog'onalari ortib borishi bilan AQSh G'aznachilik majburiyatlari ko'payadi. Krishnamurthy muomaladagi va ishdan tashqari xazina zayomlarini taqqoslab, ishdan chiqarilgan zayomlar bo'yicha yuqori spreylarni topadi, bu tijorat qog'ozi va G'aznachilik zayomlari o'rtasidagi yuqori tarqalish bilan bog'liq. Beber va boshq[11] parvozni sifatga va likvidlikka uchishni aniq ajratib turing va parvozga sifatli epizodlar paytida likvidlikning kredit sifatiga nisbatan nisbiy ahamiyatini toping. Gatev va Strahan [12] G'aznachilik veksellari va yuqori navlar o'rtasida tarqalishini aniqlang tijorat qog'ozi o'sadi, banklar depozitlar oqimini va moliyalashtirish narxining pasayishini sezadilar. Bu shuni ko'rsatadiki, banklar sifatida qarashga moyil xavfsiz boshpanalar notinchlik davrida. Biroq, ma'lumotlar shuni ko'rsatadiki, 1998 yil davomida parvozlarning sifatli epizodlari banklarning nisbiy holatini juda xavfsiz aktivlarga nisbatan yomonlashdi.[13]

Haqiqiy sektor ta'siri

Parvozni sifatli epizod paytida tashqi moliyalashtirish past sifatli qarz oluvchilar yoki xavfli loyihalar uchun qiyinroq bo'ladi. Balansni kuchaytirishi va tavakkalchilikning ko'payishi va noaniqlikdan qochish investorlar o'zlarining investitsiyalarini kamaytiradi va o'z portfelini faqat xavfsiz loyihalar va yuqori sifatli qarz oluvchilar tomon yo'naltiradi. Sifatsiz qarz oluvchilar uchun tashqi moliyalashtirishni kuchaytirishi mahsulot yo'qotilishi va ishsizlikning yuqori natijalariga olib kelishi mumkin, shuning uchun biznesni yanada kuchaytiradi. tsikl Bir qator tadqiqotlar shuni ko'rsatadiki, firmaning bank kreditlaridan tashqi moliyalashtirish miqdori va tarkibi parvozga qadar bo'lgan davrda kontrtsiklik hisoblanadi. Kashyap va boshq [14] yuqori sifatli firmalarning tijorat qog'ozlari chiqarilishlari miqdori bank kreditlariga nisbatan ko'payishini aniqladi. Tijorat qog'ozlarni chiqarish orqali past sifatli firmalar tashqi moliyalashtirish qobiliyatiga ega bo'lmaganligi sababli, past sifatli firmalar moliyaviy manbalardan mahrum bo'lishlari mumkin. Gertler va Gilxrist[15] Oliner va Rudebusch kabi yirik firmalarga berilayotgan kreditlarning nisbiy ulushining o'xshash natijalarini toping [16] xavfsizroq loyihalarga berilgan yangi kreditlarni parvozning sifatli epizodlari davrida kontrtsiklik hisoblanadi. Bernanke va boshq[17] parvozni sifatli bajarish epizodi davomida kichik va yirik firmalar o'rtasidagi ko'rsatkichlarning farqlarini taqqoslash va farqlarning umumiy dalgalanmalarning uchdan bir qismigacha tushuntirishiga dalillarni topish.

Siyosatning natijalari

A axloqiy xavf tashvish, odatda, hukumat moliyaviy inqirozga aralashmasligi kerakligi to'g'risida asos beradi.[18] Dalil shuki, hukumatni kutayotgan bozor ishtirokchisi yordam yoki favqulodda vaziyatni moliyalashtirish haddan tashqari xavfni o'z ichiga oladi. Biroq, parvoz-sifat hodisasi ta'sirini yumshatish uchun turli xil hukumat siyosati vositalari taklif qilingan. Uchun dalil hukumat aralashuvi parvozni sifatga etkazish hodisasi Knightian noaniqligi tufayli yuzaga keladigan etarlicha tavakkalchilik natijasidir. Tomonidan ishlab chiqarilgan samarasizlik muammosi ham mavjud tashqi ko'rinish iqtisodiy siyosatning mantiqiy asoslarini qo'llab-quvvatlaydi. Suyuq bo'lmagan bozor mavjud bo'lganda, likvidsiz aktivlarni sotishga majbur bo'lgan har bir firma boshqalar uchun narxlarni pasaytiradi, ammo qaror qabul qilishda buni hisobga olmaydi. Tashqi xususiyat likvid investorlarning strategik va spekulyativ xatti-harakatlarini ham ta'minlaydi.

Kaballero va Krishnamurti[19] shuni ko'rsatadiki, Markaziy bank a oxirgi chora uchun qarz beruvchi ham balans, ham axborot kuchaytirgich mexanizmlari ishlayotganida samarali bo'ladi. Masalan, a kafolat hukumat tomonidan yoki qiyin ahvolda bo'lgan xususiy sektorga kreditlar berilishi yomonlashib borayotgan aktivlar narxini saqlab qoladi, moliya bozoriga ishonchni qaytaradi va oldini oladi. yong'in sotish aktivlar. Brok va Manski[20] Knightian noaniqligi keng tarqalgan bo'lsa, investitsiyalarning minimal rentabelligi bo'yicha hukumat kafolati investorning ishonchini tiklashi mumkin.

Acharya va boshq[21] Markaziy bankning so'nggi chora beradigan qarz beruvchi rolini banklararo bozorlarning uzluksiz ishlashini ham qo'llab-quvvatlashi mumkin. Markaziy bankdan qiynalgan banklarga qarz berish ularning savdolashishda tashqi imkoniyatlarini yaxshilaydi. Shunday qilib aktivlarni kam samarali sotish kerak bo'lmaydi va likvid banklar o'zlarini monopolistik tuta olmaydilar. Brunnermayer va Pedersen[22] qisqa sotish bo'yicha cheklovlarni taklif qilish va savdo to'xtaydi likvid savdogarlarning yirtqich xatti-harakatlarini yo'q qilish.

Tashqi havolalar

Adabiyotlar

  1. ^ Kaballero, Rikardo va Arvind Krishnamurti (2008). "Sifat epizodiga parvozda jamoaviy xatarlarni boshqarish." Moliya jurnali 63, 2195-2230.
  2. ^ Kaballero, Rikardo va Pablo Kurlat (2008). "Sifat va qutqaruvga parvoz: Siyosat va adabiyotlarni ko'rib chiqish." Ishchi hujjat 08-21.
  3. ^ Krishnamurthy, Arvind, 2010: "Likvidlik inqirozlarida kuchayish mexanizmlari". Amerika iqtisodiy jurnali: Makroiqtisodiyot, 2 (3): 1-30.
  4. ^ Vayanos, Dimitri (2004). "Sifatga parvoz, likvidlikka uchish va tavakkal narxlari>" NBER ishchi hujjati.
  5. ^ U, Jiguo va Arvind Krishnamurti (2008). "Kapital va inqiroz modeli". Ishchi hujjat, Shimoliy-G'arbiy Universitet.
  6. ^ Brunnermeier, Markus va Lasse Pedersen (2008) "Bozor likvidligi va moliyalashtirish likvidligi". Moliyaviy tadqiqotlar sharhi, 22 (6), 2201-2238.
  7. ^ Kaballero, Rikardo va Arvind Krishnamurti (2008). "Sifat uchun kurashda jamoaviy xatarlarni boshqarish." Moliya jurnali 63, 2195-2230.
  8. ^ Acharya Viral, Denis Gromb va Tanju Yorulmazer (2008). "Likvidlik uchun banklararo bozorda nomukammal raqobat." Ish qog'ozi, London biznes maktabi.
  9. ^ Brunnermeier, Markus va Lasse Pedersen (2005) "Yirtqich savdo". Moliya jurnali, 60 (4), 1825-1863.
  10. ^ Longstaff, Frensis (2004) "AQSh moliya zayomlari narxlarida parvozdan to likvidlikgacha bo'lgan mukofot". Biznes jurnali, 77 (3): 511‐526.
  11. ^ Beber, Alessandro, Maykl Brandt va Kennet A. Kavajecz (2009), "Parvoz sifatiga" yoki "Flight-to-likvid" ga? Evro hududidagi obligatsiyalar bozoridan dalillar, Moliyaviy tadqiqotlar sharhi 22, 925-957.
  12. ^ Gatev, Evan va Filipp Strahan (2006). "Banklarning likvidlik xavfini xedjlashda ustunligi: tijorat qog'ozlari bozoridan olingan nazariya va dalillar." Moliya jurnali, 61(2):867‐892.
  13. ^ Kaballero, Rikardo va Arvind Krishnamurti (2008). "Sifat uchun kurashda jamoaviy xatarlarni boshqarish." Moliya jurnali 63, 2195-2230.
  14. ^ Kashyap, Anil, Jeremi Steyn va Devid Uilkoks (1993). "Pul-kredit siyosati va kredit shartlari: tashqi moliya tarkibidan dalillar". Amerika iqtisodiy sharhi, 83 (1), 78-98.
  15. ^ Gertler, Mark va Saymon Gilxrist (1994), "Pul-kredit siyosati, biznes tsikllari va kichik ishlab chiqarish firmalarining xatti-harakatlari". Iqtisodiyotning har choraklik jurnali, 109 (2), 309-340.
  16. ^ Oliner, Stiven va Glenn Rudebush (1995). "Pul-kredit siyosati uchun bank tomonidan kredit berish kanali bormi?" San-Frantsisko Federal rezerv banki Iqtisodiy sharh 2, 3-20.
  17. ^ Bernanke, Ben, Mark Gertler va Saymon Gilxrist (1996), "Moliyaviy tezlashtiruvchi va sifatga parvoz". Iqtisodiyot va statistika sharhi, 78 (1), 1‐15.
  18. ^ Kaballero, Rikardo va Pablo Kurlat (2008). "Sifat va qutqaruvga parvoz: Siyosat sharhlari va adabiyotga sharh." Ishchi hujjat 08-21.
  19. ^ Kaballero, Rikardo va Pablo Kurlat (2008). "Sifat va qutqaruvga parvoz: Siyosat sharhlari va adabiyotga sharh." Ishchi hujjat 08-21.
  20. ^ Brok, Villian va Charlz Manski (2008). "Kreditni qaytarishni qisman bilgan holda raqobatbardosh kreditlash". Ish qog'ozi, Viskonsin universiteti.
  21. ^ Acharya Viral, Denis Gromb va Tanju Yorulmazer (2008). "Likvidlik uchun banklararo bozorda nomukammal raqobat." Ish qog'ozi, London biznes maktabi.
  22. ^ Brunnermeier, Markus va Lasse Pedersen (2005) "Yirtqich savdo". Moliya jurnali, 60 (4), 1825-1863.